來源:證券市場周刊 | 發(fā)布時間:2023-03-20 | 瀏覽次數(shù):295 | |
在供過于求、格局分散以及龍頭企業(yè)高利潤率的背景下,特種紙行業(yè)連續(xù)的集體性漲價或?qū)㈦y以持續(xù)。 2月21日,五洲特紙發(fā)布提價函,決定2023年3月5日發(fā)貨起,數(shù)碼紙銷售價格在目前定價基礎上上調(diào)1000元/噸。
同日,河南江河紙業(yè)發(fā)布調(diào)價通知,受生產(chǎn)運營成本上漲影響,自2023年3月5日發(fā)貨起,數(shù)碼紙全系產(chǎn)品在現(xiàn)有價格基礎上統(tǒng)一上調(diào)1000元/噸。
冠豪高新也發(fā)布通知函,受原材料價格高位震蕩影響,公司生產(chǎn)運營成本持續(xù)上升,決定從2023年3月5日起,在現(xiàn)有價格基礎上,熱升華轉(zhuǎn)印紙全系列產(chǎn)品價格統(tǒng)一上調(diào)1000元/噸。
仙鶴股份同樣發(fā)布調(diào)價通知,從2023年3月5日起,對工廠噴繪紙、熱轉(zhuǎn)印原紙售價在現(xiàn)有價格基礎上上調(diào)1000元/噸。
四家特紙企業(yè)同時官宣漲價說明了對行業(yè)前景的樂觀,而這并不是行業(yè)售價第一次集體上漲。2022年7月1日,冠豪高新、浙江仙鶴、河南江河紙業(yè)等特種紙巨頭宣布噴繪紙、熱轉(zhuǎn)印原紙等產(chǎn)品統(tǒng)一上調(diào)1500元/噸。
特種紙企業(yè)接連的集體性漲價帶動公司業(yè)績不斷上漲。據(jù)目前披露的公告,冠豪高新預計2022年凈利潤為3.85億元,同比增長177%;扣非凈利潤增長544.38倍,主要系報告期內(nèi)公司合并粵華包B,以及上期計提大額減值損失所致。
岳陽林紙預計2022年凈利潤6.04億元至6.44億元,同比增長102.63%至116.05%;扣非凈利潤同比增長179.01%至198.05%。
連續(xù)漲價讓特種紙企業(yè)的業(yè)績不斷增長,但持續(xù)漲價能否持久呢?
持續(xù)漲價動力有限
根據(jù)中國造紙協(xié)會數(shù)據(jù),2021年文化用紙、包裝用紙、生活用紙、特種紙及其他紙種消費量分別為2536萬噸、8322萬噸、1046萬噸、744萬噸,占比分別為20.1%、65.8%、8.3%、5.9%;2015-2021年消費量CAGR分別為-0.5%、4.2%、4.2%、10.5%。特種紙是造紙行業(yè)中細分行業(yè),雖然規(guī)模偏小,但增長顯著。
特種紙是一類具有針對特定性能和用途而制造的紙品總稱,具有科技含量高、附加值高、品種多、單品種產(chǎn)量小等特點,是整個造紙行業(yè)創(chuàng)新活力最強的細分賽道。
目前全球造紙工業(yè)已進入成熟期,特種紙的表現(xiàn)較為突出。根據(jù)Smithers Pira數(shù)據(jù),在近幾年造紙工業(yè)整體產(chǎn)量增速較低的背景下,2014-2020年全球特種紙產(chǎn)量維持在2%以上的增速,2020年全球特種紙產(chǎn)量為2558萬噸,預計2024年將達到2802萬噸。
從中國市場來看,在產(chǎn)量上,2021年中國特種紙產(chǎn)量為395萬噸,同比下降2.47%;消費量為312萬噸,同比下降5.45%。在進出口方面,中國特種紙的出口持續(xù)多年大于進口,并且在不斷加大。2012年,中國特種紙進口量為28萬噸,出口量為65萬噸,兩者相差37萬噸;2021年,中國特種紙進口量為23萬噸,出口量為106萬噸,兩者相差83萬噸。
從中國市場來看,特種紙行業(yè)明顯供過于求。
與此同時,特種紙行業(yè)的集中度也處于相對分散的階段。中國特種紙行業(yè)兩大龍頭企業(yè)分別是仙鶴股份、五洲特紙。2021年,按特種紙銷量來看,仙鶴股份的市場份額達10%,五洲特紙的市場份額達8%;按特種紙產(chǎn)能來看,五洲特紙的市場份額達15%,仙鶴股份的市場份額達12%。2021年,特種紙市場CR3和CR5都低于50%。
總體來看,無論是從銷量或是產(chǎn)能,中國特種紙行業(yè)的市場集中度都處于較低的狀態(tài)。由此來看,整個市場還處于搶占份額的階段。
從企業(yè)凈利率來看,中泰證券數(shù)據(jù)顯示,2018年第一季度-2022年第三季度,仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技季度平均凈利率分別為11.9%、10.4%、14.7%,對于一個毛利率在15%左右的行業(yè)來說,特種紙企業(yè)目前的凈利率水平已處于高位。
無論是從行業(yè)供需、市場集中度還是龍頭企業(yè)凈利率水平,特種紙持續(xù)漲價的動力似乎都很有限。
成本有望進入下行周期
特種紙制造業(yè)的上游行業(yè)為紙漿(主要為木漿)、化工原料以及造紙機械設備制造商、供應商,下游行業(yè)主要包括食品包裝行業(yè)、標簽制造業(yè)、醫(yī)療、建筑、服裝、建材、家居等與國民消費息息相關的產(chǎn)業(yè)。
特種紙企業(yè)持續(xù)集體性漲價與近幾年木漿價格上漲息息相關。
2022年前三季度,仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技的毛利率分別為12.56%、12.81%、18.83%,呈現(xiàn)出較低的毛利率水平,主要是因為在成本結(jié)構(gòu)中,木漿成本占比較高。據(jù)統(tǒng)計,隨著木漿價格的持續(xù)上漲,木漿在特紙企業(yè)中的成本占比已在60%以上。因此,木漿價格的走勢至關重要。
目前商品漿總用量約為7000萬噸,占木漿總量的39%。商品漿包括闊葉木漿、針葉木漿以及化機漿等。針葉木商品漿的市場規(guī)模約為2600萬噸,闊葉木商品漿的市場規(guī)模約3800萬噸。
中國是木漿的消費大國,木漿消耗量占全球消耗量超過20%。
中國造紙工業(yè)年報數(shù)據(jù)顯示,中國木漿消耗量由2008年的1624萬噸增加至2021年的約4400萬噸,增長170.94%。其中進口需求約2330萬噸,占全球消耗量超35%。由于中國是世界上木材資源相對缺乏的國家,國內(nèi)木漿產(chǎn)量不足以支撐國內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)的需要,因此大部分木漿需要進口,中國木漿進口量從2008年的952萬噸增加至2021年的2330萬噸,增長144.75%。近十年來,中國木漿進口占比一直在60%以上。
從全球木漿價格指數(shù)來看,2017年年末,木漿價格指數(shù)較2016年年初上漲幅度達24.54%,2018年年末木漿價格指數(shù)較2016年年初上漲了42.19%。2019年,全球木漿價格指數(shù)有所回調(diào),全球木漿價格指數(shù)已經(jīng)較2018年年底下降了14.91%。
據(jù)紙視界消息:自2021年11月以來,木漿價格整體再次上漲。2022年3月9日,漂白針葉木漿價格沖破7000元/噸,闊葉漿沖破6000元/噸。2022全年年針葉漿均價為7142元/噸,較2021年上升13.28%;闊葉漿均價為6226元/噸,同比上升27.67%。
2022年12月13日,巴西紙漿巨頭Suzano針對中國市場發(fā)布闊葉漿報價,12月報價下調(diào)40美元/噸至820美元/噸,環(huán)比降幅近5%。同樣在這一周,加拿大和北歐的北方漂白針葉牛皮紙漿(NBSK)報價也出現(xiàn)下滑,較上周下滑10美元-40美元/噸。
Suzano是世界上最大的桉木漿生產(chǎn)企業(yè),在2020年全球木漿市場供給格局中,Suzano以15%的市場份額排在首位;其次是Arauco,市占率為6%;第三至第五位依次為Nternational Paper、CMPC、Metsaliitto,分別占比5%、5%和4%。行業(yè)CR5約為35%,市場集中度有很大提升空間。
作為全球最大的商品漿供應商,Suzano紙漿的生產(chǎn)量達到全球商品漿1/6、接近全球商品闊葉漿1/3的規(guī)模,也為中國闊葉漿主要供應商之一。隨著主流供應商巴西Suzano報價下調(diào),市場對于漿價的下行預期有所增強。從2020年年末開始計算,本輪紙漿超級牛市已持續(xù)整整兩年時間,此次下調(diào)很有可能是周期性調(diào)整的開啟。不僅如此,短期全球紙漿有兩個新增產(chǎn)能:智利Arauco公司MAPA項目的150萬噸闊葉漿產(chǎn)能已于2022年12月中投產(chǎn)、芬蘭UPM公司烏拉圭項目的210萬噸闊葉漿預計2023年一季度投放,兩大項目共計新增商品闊葉漿產(chǎn)能約360萬噸,占全球商品闊葉漿產(chǎn)能的10%。
目前,全球原生木漿總產(chǎn)量約1.9億噸,全球貿(mào)易量約7000萬噸,整體產(chǎn)量、貿(mào)易量表現(xiàn)平穩(wěn)。中國作為全球商品漿消耗量最大的國家,進口量約3000萬噸,近五年紙品消耗量復合增速約2%,需求整體穩(wěn)定。
中信建投發(fā)布研究報告稱,2022年年初,疫情、地域沖突、運輸、罷工等因素影響全球紙漿供應鏈,導致紙漿價格上行至歷史高位,目前來看供應端、成本端均有改善;短期來看,沖突、疫情等影響逐步減弱,2022年年末開始的新一輪產(chǎn)能投放將帶動漿價下行。通過復盤全球最大闊葉漿廠Suzano的歷史盈利水平,報告認為,當前漿廠盈利水平高出歷史中樞200美元/噸,這部分超額盈利是后續(xù)漿價的下行空間。
中信建投預計,伴隨Arauco新產(chǎn)能投產(chǎn),全球最大的闊葉漿廠Suzano將下調(diào)價格40美元/噸;此外,國內(nèi)紙廠玖龍、仙鶴、五洲等自備漿產(chǎn)能有望在2023年釋放,帶來一定供應增量,漿價有望開啟下行之路。
在行業(yè)供過于求、企業(yè)高利潤率以及可能的成本周期下行階段,特種紙行業(yè)相關上市公司連續(xù)漲價又能持續(xù)多久呢? |
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